卓创资讯豆粕市场分析师王文深
【导语】2019年12月5日,中国境内首只商品期货ETF—华夏饲料豆粕期货ETF(简称“豆粕ETF”)在深圳证券交易所上市交易。五年来,豆粕ETF规模持续增长,不仅给豆粕市场注入更多流动性,同时也丰富了中国投资者的资产配置选择。豆粕ETF的稳步发展,也折射出中国豆粕市场的金融化程度不断加深。
净值增长接近翻倍 收益主要有三个来源
根据《华夏饲料豆粕期货交易型开放式证券投资基金2024年第3季度报告》显示,自基金合同生效起至今,基金净值增长率为98.5%,业绩比较基准收益率为91.49%,基金期末净值为1.985,期末基金资产净值约为19亿元。作为主要采用被动式管理策略的开放式基金,豆粕ETF的投资策略为主要通过买入持有豆粕期货主力合约以达到投资目标,其余资产将主要投资于高流动性的固定收益类资产以获取收益增强。从截至9月30日的资产配置看,豆粕ETF的资产分布为:现金占总资产比例为91.02%,其他占比8.98%。其中M2501持仓量为60898手。
由于豆粕期货以保证金交易为主,因此实际用作保证金的资金占基金规模的10%左右。因此豆粕ETF不仅通过持有豆粕期货获得,还可以通过剩余资金的投资来获取。总体来看,豆粕ETF收益来源主要有三个:豆粕价格波动收益、利息收益、展期收益。价格波动收益主要通过持仓的豆粕主力期货合约获得,影响因素主要以豆粕市场供需关系为主;利息收益主要通过持仓剩余的资金投资低风险收益品种获取;展期收益主要在豆粕期货主力合约换月时,通过卖出近月合约、买入远月合约操作而获得。
对于豆粕市场本身来说,豆粕ETF的期货持仓为多头头寸,因此ETF规模的增长,也意味着会有更多稳定的多头资金,从而可以与套期保值的产业端形成对手方,从而提升投资的交易效率,保障套保交易模式和基差交易模式的稳定。
多种收益来源保证了豆粕ETF净值稳步增长,而高低风险的配置,也有效降低了豆粕ETF本身的波动率,16%的年化波动率,对比股债来说相对中性,因此收益较好、波动中性也就是豆粕ETF的特点之一。
豆粕金融化不断深化 基本面供需仍是基石
根据国际期货业协会(FIA)发布的《2024年上半年全球农产品期货与期权成交量》显示,24年1-6月豆粕期货成交量约为1.9亿手,同比增加33.4%,位居全球第1位;豆粕期权成交量3058万手,同比增加16.1%,位居第14位,期权成交量位居第1位。交易量的背后,是大豆压榨行业实体企业的深入参与。大商所数据显示,目前参与豆粕和豆油期货的大豆压榨企业的大豆压榨量占全国的90%以上,大型压榨企业90%以上的豆油、80%以上的豆粕均采用“大商所期货价格+升贴水”的定价模式。因此,豆粕市场尽管交易量较大,但市场波动有限,体现出较高的成熟度。
尽管衍生品市场不断发展,但对于豆粕市场来说,基本面定价的逻辑持续稳固。目前来说,豆粕基本面整体仍以供大于求为主,对价格形成不断下行的压力。从目前市场的远期报价来看,华东有企业给出25年5-9月M09-100元/吨的价格,沿海主流25年6-9月对M09合约的升贴水价格在-80元/吨左右。在市场对于25年上半年的南美丰产定价已经较为充分的背景下,M2509在明年3季度仍给出-80元/吨的价格,说明市场对于25/26年度的美豆供应仍给出宽松的判断。因此,从25年豆粕的供应端来说,宽松目前来看仍将是主基调。
综上,豆粕ETF持续发展,为豆粕市场注入了更多的流动性,有利于降低豆粕市场波动,推动豆粕市场高质量发展;而不断前进的金融趋势背后,不变的仍旧是基本面定价的逻辑。在豆粕供应预期宽松的背景下,豆粕远月价格仍有下行空间。
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